京藏高速与IPO哪个堵得更厉害

证券市场的IPO审批制即为一例。目前,我国证券市场的IPO名为核准制,实为审批制,因为公司是否能获得IPO资格是证监会发审委说了算,而且标准非常复杂:成长性、创新性、盈利质量、募集资金投向……更关键的是,IPO核准的节奏是证监会控制的,不是说申请IPO的企业越多审批就会越快。而节奏很大程度上取决于二级市场走势和证监会的斟酌。结果,通往IPO的道路上总是排着长长的队伍,有时超过上千家之多。有不少企业家在“过会”那一刻激动得热泪盈眶,大呼“苍天佑我”,堪称全球证券市场的一大奇观。

也许有人辩解说,发审委也是好意,来帮助投资者把好质量关。其实,由买方（投资者）和卖方（拟上市公司）之外的第三方（发审委）去评价一家上市公司质量的好坏是很危险的。公司的好坏既取决于复杂的管理、竞争、技术、政策等因素,也会随着时间的不同而变化。要评判哪些公司上市后会更好,恐怕巴菲特也不敢拍胸脯。国际经验表明,“买家责任自负”是保护市场公正的最佳途径,投资者要掏出真金白银,当然会对自己投下去的钱负责,即使看错了也只能怪自己眼拙。

再则,不同企业都应拥有平等的股市融资权,无非好的企业价格高,差的企业价格低而已。剥夺那些所谓不够创新、不够有成长性的企业的融资权,实在有违公平原则。

试问:发审委委员们能对自己看走眼的企业向投资者赔偿吗？更何况,有人的地方就有江湖,谁敢保证发审委的人不会被利益收买？

我们知道,证监会的首要任务是确保“三公”,具体而言:在一级市场,确保上市公司没有虚假陈述;在二级市场,确保信息披露充分、及时、准确,没有内幕交易和股价操纵。但以上市公司数量之多和信息之繁杂,证监会是没有足够的能力和精力去核实每家公司是否造假的。那么,怎么办呢？

笔者以为,出路在于对违法者的惩罚机制。以IPO为例,拟上市公司聘请了会计师事务所、律师事务所等专业机构审核信息的真实性,如果事后发现了问题,证监会应深入调查,判定上市公司高管、大股东、中介机构各自所负的法律责任,并予以严厉惩处。发现一个,就不折不扣地处理一个。唯有不留余地的严格执法,才能起到震慑效果,规范企业行为。

当然,要使威慑效果充分显现并非易事。其一,需要坚强的执法意志和独立的司法体系,避免选择性执法。其二,法律对违规行为的惩处力度要足够严厉,方可取得成效。例如,美国证监会也难以在第一时间发现“安然公司”的造假行为,这不要紧。要紧的是,在安然事件发生后所采取的严厉行动:全球五大之一的安达信宣布破产。

证券市场IPO“堵车”的社会成本是巨大的,既会人为控制扭曲IPO的供求关系,导致了高市盈率的“堰塞湖”,也在一定程度上破坏了市场自由选择和配置资源的效率。并且,高市盈率导致了企业趋之若鹜,滋生了巨大寻租空间。

在当前的经济发展方式转型中,过多的管制、审批所导致的“商业堵车”,已成为转型难、转型慢的重要症结所在。这些管制不仅加大了交易成本,更产生了强大的负向激励,使得大量企业热衷于寻租和短期暴富的机会,而怠于管理和创新。打通这隐形的“京藏高速”,是有关部门不容回避的任务。

（作者系中欧陆家嘴(600663)国际金融研究院副院长）

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