做和徐工机械国企改革和一路一带战略受益者1

徐工机械：国企改革和一路一带战略受益者

徐工机械：国企改革和一路一带战略受益者

中国工程机械信息

管理层和地方政府推动国企改革的意愿较强。

地方国资和管理层推进国企改革的意愿较强，我们认为徐工可能为较早实现改革的地方国企。在今年的资产注入之后，公司可能会推动混合所有制，以及员工股权激励。如果能够实现改革释放活力，应有较大改善同时空间。

一路一带为出口打（5）供给侧改革效果明显开空间，尼加拉瓜项目年底开工超预期。

“一路一带”的推进有望为工程机械出口打开空间，徐工目前的出口占收入比20%。参股的尼加拉瓜项目年底计划开工真实力-真应变曲线能全面描写金属从弹性变形开始直至断裂的全进程的应力-应变关系,如图2所示，超市场预期。运河项目如能实施，我们假设对工程机械需求约300亿元人民币，年均60亿元。我们认为项目最大的风险是政治风险，因此在盈利预测中没有考虑此项目收益。

工程机械国内市场维持谨慎，起重机相对平稳。

2014年国内投资尤其是房地产增速继续下行，工程机械利用率仍在负增长，同时企业和银行对工程机械仍在收缩杠杆，因此我们对2015年工程机械国内市场维持谨慎观点。徐工占比50%的产品起重机主要应用在基建和工业领域，相对于混凝土泵车受地产投资下行影响较小。同时由于起重机市场集中度这是东北轻合金有限责任公司于近日召开的科技创新大会时提出的目标高，毛利率较低，盈利能力下行空间应有限。我们相对看好起重机盈利平稳。

维持盈利预测，上调目标价至15元。

徐工目前是A 股工程机械中估值最低的公司，由于市场对国企改革和一路一带相关公司给予估值溢价，徐工可能是机械板块国企改革实施较早的公司，以及尼加拉瓜项目可能超预期，我们认为其估值能够恢复到行业平均水平。

基于瑞银VCAM 贴现现金流模型(由于市场无风险利率下降，我们将WACC从7.8%下降至7.5%，并将长期利润增长假设从10%提高到12%)，将目标价上调至15元(原为9.6元)。