【资讯】汇丰银行国企改革利于上调股票估值

汇丰银行：国企改革利于上调股票估值

近日，汇丰环球投资股票投资董事及中国股票部主管陈淑敏在香港接受证券时报记者采访时表示，国企改革环境下的负债率降低，将有利于国企股价，她尤其看好清洁能源、消费、物流以及石油天然气设备与服务等板块，偏好同业资产较低的国有银行股。　　改善负债有利估值上调

近日中信集团借壳中信泰富在港上市，市场解析为国企改革的重要一步，在资本市场掀起“国企淘宝热”。对此，陈淑敏认为，今年国企改革的确是应关注的投资热点，尤其是国企债务压力的减轻，有利于打破国企长期低估值的格局。　　“MSCI中国指数包含的股票，国企占了40%，另外国企的总资产大概有37万亿元，当中只有17万亿元上市，如果能把债务降低，那么一些较好的国企资产还能变成上市资产的，有利于改善国企的股本回报率(ROE)，提高估值。”陈淑敏说。　　不过，相对于民企股票，目前国企股票的低ROE使得投资者兴趣不大，陈淑敏分析称，国企ROE之所以低，主要是因为负债率较高，虽然通过加杠杆能提高总盈利，但是由于竞争激烈，利润率缩窄，导致目前国企利润率处于历史地位，盈利增速也放缓了；而民企的ROE这几年来并无太大变化，主要是因为债务增加较少，竞争力较强。　　陈淑敏称，按照中央政策，国企红利上缴比例将在2020年提至30%，这会倒逼其改变盈利模式，压制其提高债务以及投资过剩产能的冲动；另外，国企垄断领域将逐步向民营资本放开，也会倒逼国企提高竞争力，有助于盈利增长；再次，随着水泥、钢材等过剩产能逐步缩减，供应将下降，价格走高，有利于提高国企产品的毛利率。　　“本来国企的PB(市净率)就很低，例如中石化H股的PB经常在1倍以下，中信泰富也是0.5%左右，鉴于如此低的估值，如果未来国企负债改善，股价有很大上升空间。”陈淑敏说。　　另外，她还指出，随着中国经济转型，未来靠投资拉动的经济模式将转变为依靠内需，而土地制度和户籍制度的改革将唤醒强大的消费潜力，“如果未来全国农地能实现租售，相当于释放出50万亿元的资产，几乎等同目前的个人存款规模，农村和二、三线城市消费市场将迎来爆发期。”因此，她看好在二、三线城市有很强分销网络的消费板块企业，包括家电和汽车。　　与此同时，陈淑敏还看好物流行业，因为根据其团队调研，电子商务正处于飞速发展期，物流行业“生意非常好”。　　除了消费和物流，陈淑敏还看好清洁能源板块和石油天然气设备与服务行业，主要是因为政府对发展清洁能源很重视，而能源局今年将提高风电的装机容量，今年的风电价格可能会调整，另外太阳能以及天然气的市场需求也很大。陈淑敏还认为，虽然传统石油行业的价格过于波动，且价格太透明，但是专门开采页岩气的公司技术很先进，有很强的定价能力。　　值得投资大型国有银行　　针对目前投资者关心的内地楼市和银行股的问题。陈淑敏直言，未来房地产相关行业的确会有暗涌，主要是因为销售变差影响到新开工率，进而不利于下半年的建材行业。　　不过，相对于某些外资投行完全看空内地银行股，陈淑敏却没有那么悲观。她认为，首先，目前银行股的低PB已充分反映了坏账率被大幅低估的风险，但其实银行的拨备十分充足，就算不良率反弹到4%也不需要从二级市场再融资；其次，互联网金融虽然会加速利率市场化的步伐，银行的平均息差会从目前的2.5%左右逐步降低到2%，但该过程也需要3到5年时间；最后，投资者普遍担心影子银行体系中到底有多少比例需要银行兜底，她认为，就算这部分拨回银行表内，需提的拨备也不多，且转化为不良贷款也不会特别严重。　　证券时报记者发现，在陈淑敏管理的一只中国股票基金中，四大国有银行的H股持仓比例高达20%。对此，陈淑敏表示，她仍看好大型国有银行，主要是因为它们不像小型银行一样过度依赖同业业务，流动性风险更低，另外优先股政策的引入也有利于补充资本；而小型区域性银行则因为放贷过于集中在一些区域或某些产业，信贷损失风险较高。

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